WWW.BOOK.DISLIB.INFO
FREE ELECTRONIC LIBRARY - Books, dissertations, abstract
 
<< HOME
CONTACTS



Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 6 |

«Christina Gerberding (Deutsche Bundesbank) Franz Seitz (University of Applied Sciences Amberg-Weiden) Discussion Paper Series 1: Economic Studies No ...»

-- [ Page 1 ] --

Simple interest rate rules with

a role for money

Michael Scharnagl

(Deutsche Bundesbank)

Christina Gerberding

(Deutsche Bundesbank)

Franz Seitz

(University of Applied Sciences Amberg-Weiden)

Discussion Paper

Series 1: Economic Studies

No 31/2007

Discussion Papers represent the authors’ personal opinions and do not necessarily reflect the views of the

Deutsche Bundesbank or its staff.

Editorial Board: Heinz Herrmann

Thilo Liebig

Karl-Heinz Tödter

Deutsche Bundesbank, Wilhelm-Epstein-Strasse 14, 60431 Frankfurt am Main, Postfach 10 06 02, 60006 Frankfurt am Main Tel +49 69 9566-1 Telex within Germany 41227, telex from abroad 414431 Please address all orders in writing to: Deutsche Bundesbank, Press and Public Relations Division, at the above address or via fax +49 69 9566-3077 Internet http://www.bundesbank.de Reproduction permitted only if source is stated.

ISBN 978-3–86558–353–6 (Printversion) ISBN 978-3–86558–354–3 (Internetversion)

Abstract:

The paper analyses the performance of simple interest rate rules which feature a response to noisy observations of inflation, output and money growth. The analysis is based on a small empirical model of the hybrid New Keynesian type which has been estimated on euro area data by Stracca (2007). To assess the magnitude of the measurement problems regarding the feedback variables, we draw upon the real-time data set for Germany compiled by Gerberding et al. (2004). We find that interest rate rules which include a response to money growth outperform both Taylor-type rules and speed limit policies once real-time output gap uncertainty is accounted for. One reason is that targeting money growth introduces history dependence into the policy rule which is desirable when private agents are forward-looking. The second reason is that money growth contains information on the “true” growth rate of output which can only be measured imperfectly.

Keywords: Monetary policy rules, euro area, data uncertainty JEL-Classification: E43, E52, E58 Non-technical summary In the predominant New Keynesian models, money is irrelevant for the determination of real output, inflation and the interest rate. One consequence of this is that money growth is assigned only a minor role in formulating the optimal monetary policy strategy. This dictum is, however, questioned by some authors in view of data and model uncertainty and the properties of robust optimal monetary policy rules. These doubts form the starting point of the current paper which investigates the role of money in simple interest rate rules given uncertainty regarding the level of and change in the output gap. The paper focuses on the issue of whether adding a money growth term (in addition to inflation and the output gap) yields any extra benefits. To this end, the relative performance of various interest rate rules is analysed in a small empirical model of the euro area economy.

Section 2 begins by taking a closer look at the problems associated with determining the output gap. We use data from the Bundesbank’s real-time database to assess the likely extent of measurement error in real-time data on actual and potential output. The analysis of these data confirms evidence available for other countries, which shows that measurement errors in the level of the output gap are likely to be considerable and persistent. As a result of this persistence, the measurement problem regarding the change in the output gap is less severe. The statistical properties of the historical measurement errors are used to calibrate the extent of data uncertainty assumed in the model.

The simulations are based on a version of the standard New Keynesian model estimated on euro area data. The Phillips curve allows for backward-looking and forward-looking price setting.

Aggregate demand (the IS curve) is, by contrast, specified as purely backward-looking for empirical reasons. In order to be able to investigate the role of money the model must be supplemented by a money demand equation. Money demand depends on the nominal interest rate and current output (as a proxy for the transaction volume). Five different variants of monetary policy rules are considered: an interest rate rule, whereby the central bank reacts to deviations in inflation from the target rate as well as to deviations in current output level from its potential (Taylor rule or TR); a variant whereby the central bank reacts to the change in the output gap rather than to the level of the output gap (speed limit rule or SPL); a combination of both of these rules (TR + SPL); and two variants of the Taylor rule and the speed limit rule which include an additional response to money growth (TRM, SPLM). The optimal feedback coefficients are derived using an objective function in which the central bank is assumed to minimise the deviations of inflation and output from their respective target values and to avoid interest rate fluctuations.

In section 4 the feedback coefficients and the stabilisation properties of the various rules are compared under different assumptions about the extent of output gap uncertainty. In a situation of perfectly observable output gaps, the optimal Taylor rule shows a very low degree of inertia, whereas the optimal SPL is extremely persistent. The reaction to the level of or change in the output gap is stronger than the reaction to current inflation. Allowing for an additional response to money growth changes the results very little. If, by contrast, uncertainty regarding the “true” level of the output gap is permitted, this leads to important changes in the results. First, the optimal response to the (uncertain) output gap or the change in the output gap decreases as expected. Second, the optimal reaction to inflation increases with the degree of output gap uncertainty. Third, money now plays a more important role, which is reflected in a marked rise in the feedback coefficient of the money growth term. The speed limit rule augmented by money growth (SPLM) now yields the lowest losses. This result is robust to the weighting of central bank's objectives, variations of model parameters (degree of backward-lookingness in the Phillips curve and in the IS curve, interest rate elasticity of aggregate demand, standard deviations of cost-push shocks, IS-shocks and money demand shocks) and parameter uncertainty. Overall, our results suggest that a monetary orientation, as is pursued inter alia by the Eurosystem, is quite appropriate.





Nicht-technische Zusammenfassung In den vorherrschenden neukeynesianischen Modellen ist die Geldmenge für die Bestimmung des Produktionsniveaus, der Inflationsrate und des Zinssatzes irrelevant. Dies hat zur Folge, dass die Geldmengenentwicklung auch für die Ausgestaltung der optimalen geldpolitischen Strategie nur von untergeordneter Bedeutung ist. Vor dem Hintergrund von Daten- und Modellunsicherheit und den Eigenschaften robuster optimaler geldpolitischer Regeln wird dieses Diktum allerdings von einigen Autoren angezweifelt. Diese Zweifel sind auch der Ausgangpunkt des vorliegenden Papiers, das die Rolle der Geldmenge in einfachen zinspolitischen Reaktionsfunktionen bei Unsicherheit über Niveau und Veränderung der Outputlücke untersucht. Im Mittelpunkt steht dabei die Frage, unter welchen Bedingungen die zusätzliche Berücksichtigung der Geldmenge (neben der Preisentwicklung und der Outputlücke) Vorteile bringt. Zu diesem Zweck werden die makroökonomischen Eigenschaften verschiedener Zinsregeln im Rahmen eines kleinen empirischen Modells für den Euro-Raum verglichen.

In Kapitel 2 werden zunächst die Probleme bei der zeitnahen Bestimmung der Outputlücke einer näheren Betrachtung unterzogen. Dabei wird auf Daten aus der Echtzeitdatenbank der Bundesbank zurückgegriffen, die für den Zeitraum von 1974 bis 1998 sowohl Echtzeitdaten für das deutsche Bruttoinlandsprodukt als auch Echtzeitschätzungen des Produktionspotenzials enthält. Die Analyse dieser Daten bestätigt die auch für andere Länder vorliegende Evidenz, wonach die Messfehler im Niveau der Outputlücke im Beobachtungszeitraum beträchtlich und persistent waren. Durch diese Persistenz ist das Messproblem bei Veränderungen der Outputlücke nur noch in abgeschwächter Form vorhanden. In der folgenden Modellanalyse werden die statistischen Eigenschaften der historischen Messfehler zur Kalibrierung des im Modell unterstellten Ausmaßes an Datenunsicherheit herangezogen.

In Kapitel 3 wird das verwendete Modell näher beschrieben. Dabei handelt es sich um eine auf den Euroraum zugeschnittete Version des neukeynesianischen Standardmodells mit folgenden Eigenschaften: In der Phillipskurve wird sowohl ein vorausschauendes als auch ein vergangenheitsorientiertes Preissetzungsverhalten zugelassen. Die aggregierte Nachfrage (die IS-Kurve) wird dagegen aus empirischen Gründen rein vergangenheitsorientiert spezifiziert. Um die Rolle der Geldmenge untersuchen zu können, muss das Modell um eine Geldnachfragegleichung ergänzt werden. Die Geldnachfrage hängt dabei vom Nominalzins und dem aktuellen (tatsächlichen – im Unterschied zum gemessenen) Output (stellvertretend für das Transaktionsvolumen) ab. Es werden fünf verschiedene Varianten geldpolitischer Regeln betrachtet: Eine Zinsregel, bei der die Zentralbank auf Abweichungen der Inflation vom Zielwert sowie auf Abweichungen des aktuellen Produktionsniveaus vom Produktionspotential reagiert (eine sog. Taylor-Regel, TR), eine Variante, bei der Zentralbank nicht auf das Niveau der Produktionslücke, sondern auf deren Veränderung im Zeitablauf reagiert (eine sog. "speed limit rule", SPL), eine Kombination dieser beiden Regeln (TR+SPL) sowie zwei Varianten der Taylor-Regel und der Speed-Limit-Regel, die eine zusätzliche Reaktion auf Abweichungen des Geldmengenwachstums vom Geldmengenziel vorsehen (TRM, SPLM). Die optimale Höhe der jeweiligen Reaktionskoeffizienten wird mit Hilfe einer Zielfunktion der Zentralbank bestimmt, wobei unterstellt wird, dass die Inflationsrate in Höhe ihres Zielwerts und der Output auf Potenzialniveau stabilisiert sowie starke Zinsschwankungen vermieden werden sollen.

In Kapitel 4 werden die Reaktionskoeffizienten und die Stabilisierungseigenschaften der verschiedenen Regeln bei unterschiedlichen Annahmen über das Ausmaß der OutputgapUnsicherheit verglichen. Herrscht vollkommene Sicherheit, so weist die optimale Taylor-Regel eine sehr geringe Persistenz von Zinsänderungen auf, während die optimale SPL äußerst persistent ist. Bei beiden Regeln ist die zinspolitische Reaktion auf das Niveau bzw. die Veränderung der Outputlücke zudem stärker als die Reaktion auf die Inflationslücke. Eine zusätzliche Reaktion auf Geldmengenentwicklungen ändert die Ergebnisse kaum. Lässt man dagegen Unsicherheit über das „wahre“ Niveau der Outputlücke zu, so hat dies erheblichen Einfluss auf die Ergebnisse. Zum einen sinkt wie zu erwarten die Stärke der Reaktion auf die (unsichere) Outputlücke bzw. deren Veränderung. Zweitens erhöht sich die optimale Reaktion auf die Inflation mit dem Ausmaß des Messfehlers im Outputgap. Drittens kommt der Geldmenge jetzt eine bedeutendere Rolle zu, was sich in einem deutlichen Anstieg des Reaktionskoeffizienten niederschlägt. Am besten schneidet insgesamt die um Geldmengenentwicklungen ergänzte Speed-Limit-Regel (SPLM) ab. Dieses Ergebnis ist robust hinsichtlich der Gewichtung der Ziele der Zentralbank, Variationen der Modellparameter (vergangenheitsorientierte Elemente der Preisbestimmung und der IS-Kurve, Zinselastizität der aggregierten Nachfrage, Schwankungen der Angebots-, IS- und Geldnachfrage-Schocks) und Parameterunsicherheit. Demnach erscheint eine monetäre Orientierung, wie sie z. B. vom Eurosystem verfolgt wird, durchaus sinnvoll.

Contents

–  –  –

1. Introduction In recent years, monetary targeting has received little support in the mainstream academic literature on optimal monetary policy. A prominent example is the paper by Rudebusch and Svensson (2002) which compares the relative performance of monetary targeting and inflation targeting in a small empirical model estimated on US data and concludes that monetary targeting is quite inefficient, yielding both higher inflation and output variability. More recently, when reviewing the case for assigning an important role to money in the conduct of monetary policy, Woodford (2006) has concluded that there is little to justify the Eurosystem’s practice of paying continued attention to monetary aggregates.



Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 6 |


Similar works:

«Symantec White Paper Cyber Security for Financial Services: Strategies that Empower your Business, Drive Innovation and Build Customer Trust Confidence in a connected world. Symantec White Paper | Cyber Security for Financial Services Empowering Innovation: Transforming Information Security for Business Agility The financial services industry has a long history of providing exceptional value and deep confidence in a world of risk. Today, the intense competitiveness of financial services demands...»

«Die Bezeichnung Von Zukunftigem In Der Gesprochenen Deutschen Standardsprache A might advertise earthquake Die Bezeichnung Von Zukünftigem In Der Gesprochenen Deutschen Standardsprache over big for commuting out-of-pocket tiles from a part. Each traditional more questions that those anything go to watch there to be a as five-year and exposed sales hire. Right market pdf items will cheap lend online income for I are. You can result own organizations, like useful banks, or as start a positive...»

«econstor www.econstor.eu Der Open-Access-Publikationsserver der ZBW – Leibniz-Informationszentrum Wirtschaft The Open Access Publication Server of the ZBW – Leibniz Information Centre for Economics Eickelpasch, Alexander; Erber, Georg Research Report Analyse der Ansatzpunkte der volkswirtschaftlichen Produktivitätsanalyse von wissensintensiven Dienstleistungen in der amtlichen Statistik. Endbericht: Forschungsprojekt im Auftrag des Fraunhofer-Instituts für Systemund Innovationsforschung...»

«RWI : Discussion Papers Michael Fertig and Christoph M. Schmidt The Attitudes of European Youngsters No. 1 RWI ESSEN Rheinisch-Westfälisches Institut für Wirtschaftsforschung Board of Directors: Prof. Dr. Christoph M. Schmidt, Ph.D. (President), Prof. Dr. Ullrich Heilemann (Vice President), Prof. Dr. Wim Kösters Governing Board: Heinrich Frommknecht (Chairman); Eberhard Heinke, Dr. Dietmar Kuhnt, Dr. Henning Osthues-Albrecht (Vice Chairmen); Prof. Dr.-Ing. Dieter Ameling, Manfred Breuer,...»

«Complying With the Funeral Rule Federal Trade Commission | business.ftc.gov Contents Introduction...................................................................... 1 Who Must Comply With the Funeral Rule?............................................ 1 Does the Rule Apply to Pre-Need Arrangements? The General Price List..................................»

«Volker Bank Dynamik und die Problematik der Führung. Präliminarien zur Konzeption dynamischer Modelle für didaktische und ökonomische Führungsprobleme Berichte aus der Berufsund Wirtschaftspädagogik Papers and Proceedings in Vocationomics Nr. 3 – August 2009 Professur für Berufsund Wirtschaftspädagogik Technische Universität Chemnitz Chair of Vocationomics Chaire de Vocationomie University of Technology Université de Technologie D-09107 Chemnitz (Allemagne) Volker Bank Dynamik und...»

«Die Begründung der Wirtschaftsund Finanzordnung der natürlichen Welt und ihrer Folgen für Gesellschaft und Politik von Helmut Maier März/April 2007 Werkstatthefte aus Statistik und Ökonometrie ISSN 1439-3956 Fachhochschule für Wirtschaft Berlin (Berlin School of Economics) Maier, Helmut: Die Begründung der Wirtschaftsund Finanzordnung der natürlichen Welt und ihrer Folgen für Gesellschaft und Politik. Berlin: Fachhochschule für Wirtschaft Berlin, 2007 (Werkstatthefte aus Statistik und...»

«To be presented at the workshop, “New Actors in a Financialised Economy and Implications for Varieties of Capitalism,” Institute of Commonwealth Studies, London, May 11-12, 2006 Assembling an Economic Actor: The Agencement of a Hedge Fund Iain Hardie Donald MacKenzie May 2006 Authors’ addresses: School of Social and Political Studies University of Edinburgh Adam Ferguson Building 40 George Square Edinburgh EH8 9LL I.R.Hardie@sms.ed.ac.uk; D.MacKenzie@ed.ac.uk Assembling an Economic Actor:...»

«Consequences of the Constitutional Court’s Liechtenstein Decision Michael Lang*) Die Konsequenzen des VfGH-Erkenntnisses zum DBA Liechtenstein THE CONSEQUENCES OF THE CONSTITUTIONAL COURT’S DECISION ON THE TAX TREATY WITH LIECHTENSTEIN The Austrian Constitutional Court had to decide whether Art. 14 of the tax treaty between Austria and Liechtenstein complies with constitutional requirements. The treaty provides for applying the credit method on business profits, whereas income from...»

«Version 9.2 User's Guide Version 1.2 Copyright© 1981-2009 Netop Business Solutions A/S. All Rights Reserved. Portions used under license from third parties.Please send any comments to: Netop Business Solutions A/S Bregnerodvej 127 DK-3460 Birkerod Denmark Fax: Int +45 45 90 25 26 E-mail: info@netop.com Internet: www.netop.com Netop™ is a trademark of Netop Business Solutions A/S. All other products mentioned in this document are trademarks of their respective manufacturers. Netop Business...»





 
<<  HOME   |    CONTACTS
2016 www.book.dislib.info - Free e-library - Books, dissertations, abstract

Materials of this site are available for review, all rights belong to their respective owners.
If you do not agree with the fact that your material is placed on this site, please, email us, we will within 1-2 business days delete him.